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化工大宗品行业:周期魅力恒久 格局赋予成长

时间:20-07-08 08:37    来源:东方财富网

原标题:化工大宗品行业:周期魅力恒久 格局赋予成长

过去二十年,以大宗品为代表的化工行业迎来大发展

过去二十年,伴随着中国入世以及城镇化率提高,我国化工行业迎来了快速发展。我国已成为全球最大的化学品生产国和消费国,炼油产能达8.6亿吨,位居世界第一,乙烯产量2052.3万吨,位居全球首位。截至2019年底,我国化学原料与化学制品行业营业收入达65776.2亿元,过去二十年年均复合增速为14.29%,利润总额为3481亿元,年均复合增速为20.94%。MDI、纯碱、氯碱、涤纶、粘胶等化工大宗品也纷纷摆脱海外进口依赖,转而出口海外,成为全球行业龙头。

2016年以来,化工大宗品行业经历了一轮完整周期

2016年以来,原油价格经历了“页岩油冲击后——OPEC+限产框架达成——全球宏观经济回升——全球经济回落——疫情导致限产联盟破裂”的价格周期。而我国化工行业也在原油价格周期和供给侧改革的作用下经历了一轮完整的周期。化学工业PPI在2015年10月触底为-6.07,在2017年2月触及本轮景气高点的7.70,然后在2018年8月达到5.90后一路回落,2019年11月PPI数据开始触底回升,但是受疫情影响,2020年5月PPI跌至-6.30,已低于本轮周期的起始位置。

步入2020年,疫情导致化工行业再次触底

2020年初,疫情导致全球经济活动几近停滞,原油价格也大幅下跌。作为中游加工制造业,化工行业遭遇“需求冰点”和“成本崩塌”的双重冲击。这导致2019年底景气略有恢复的化工行业再次触底。我们统计了大部分主流化工品,其价格、价差的历史百分位均处于历史低位。

景气低点已过,行业有望开启新一轮周期

站在当前时点,考虑到疫情以及行业自身运行周期,化工行业景气低点已经过去。成本端,原油价格回升至40美元/桶,产油国减产和全球经济恢复予以支撑;需求端,国内疫情基本控制,海外疫情边际减弱均将带动社会经济活动恢复,6月PMI数据延续恢复,预计PPI数据也将走出底部,通常,PPI回升周期都将维持6-8个季度;供给端,本轮景气周期的盈利也带动行业固定资产投资回升,并于2019年底达到高点,但与之前周期不同,本轮资本开支多集中于龙头企业和上游领域。

景气回升之外,行业格局优化带来长期机会

作为中游制造业,化工行业下游需求广泛,下游需求不会出现大幅萎缩或消失的极端情况。但是,当国内城镇化缓步提升,海外发达经济体低速增长时,化工大宗品的需求也步入低速增长阶段。当增量市场转变为存量市场时,细分子行业的格局优化所带来的结构性变化应予以重视。过去几年,MDI行业通过技术壁垒形成了较好的行业格局,企业因此获得了较好的利润。其他一些细分行业的龙头公司也正在通过技术、规模、市场等多种手段进行行业格局优化。可以预见,在存量竞争时代,我国化工行业的格局有望逐步优化和改善。一旦格局优化完成,相应的龙头企业盈利能力和发展格局均将迈上新的台阶。

投资建议

我们对化工重点大宗品,如MDI、PVC、纯碱、粘胶短纤、氨纶等行业进行了详细梳理和复盘,建议关注万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、三友化工、中泰化学、新疆天业(600075)、山东海化等。

风险提示:原材料价格大幅波动,宏观经济波动风险,疫情失控风险。

(文章来源:财富动力网)