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新疆天业:原材料上涨影响业绩,看好氯碱一体化龙头企业,煤制乙...

发布时间:2018-09-03    研究机构:申万宏源集团

事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入24.35亿元(YOY+6.40%),归属上市公司股东的净利润2.25亿元(YOY-34.48%),其中2018Q2营业收入13.02亿元(YOY-1.51%,QOQ+14.93%),归属上市公司股东的净利润0.67亿元(YOY-63.84%,QOQ-57.25%)。报告期内公司为主营产品原材料价格上涨,以及天伟化工缴纳政府性基金,导致公司利润下降。

天伟化工经营状况良好,原材料价格上涨叠加缴纳政府性基金影响业绩。2018H1报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到8.55/5.5/4.77/6.63万吨,外销电10.7亿度,蒸汽132.77万吉焦,贡献2.41亿净利润。报告期内,公司主要原材料煤炭、焦炭、石灰和工业盐采购均价分别上升12.04%、13.30%、9.36%和17.20%。与上年同期相比,片碱价格上涨429.16元/吨、成本增加38.34元/吨,增厚利润3,601.15万元;EPVC价格下降916.45元/吨,销售成本增加1,021.18元/吨,导致公司利润下降9,163.82万元。此外,根据新疆维吾尔自治区有关规定,天伟化工缴纳政府性基金直接导致公司利润下降4,097.19万元;以上三个因素共计影响公司2018H1利润减少9,659.86万元,造成报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少。

氯碱一体化龙头优势突出,资产淘汰实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨以及43亿度电、350万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少,下游氧化铝、粘胶短纤需求平稳,价格有望长期保持高位;PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,即将进入九月消费旺季,PVC库存已下降至30.8万吨,比今年3月份库存高点下降55%,价格有望上涨;而随着糊树脂的应用拓展,特种PVC需求有望快速增长。18年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,近期已完成泰安建筑100%股权转让事宜,并拟剥离主营番茄酱业务的天业番茄。

立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,于近期引入央企扶贫基金、兵投联创外部资金8亿元,共计持股比例24.24%,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,资金注入有利于加快项目进度。该项目预计总投资约80亿元,2019年10月建成投产,实现年销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。

盈利预测与投资建议:维持公司2018-2020年盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.85/0.93元,对应PE分别为8X/8X/7X。维持“增持”评级。

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