新疆天业(600075.CN)

新疆天业(600075):业绩逐季提升 产业链一体化优势显著 看好21年PVC景气上行

时间:21-04-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:公司发布2020 年报,实现营业收入89.93 亿元(YoY +5.21%),实现归母净利润8.87亿元(YoY +63.01%);其中Q4 实现营业收入29.13 亿元(YoY +21.03%,QoQ +24.56%),实现归母净利润4.20 亿元(YoY +413.7%,QoQ +25.97%)。公司发布2021 年一季报,实现营业收入25.10 亿元(YoY +62.93%,QoQ -13.81%),归母净利润4.66 亿元(YoY +1554%,QoQ+10.78%),业绩符合预期。公司年度利润分配预案为以14.20 亿股为基数,每10 股派发现金股利1元,共计派发现金红利1.42 亿元。

完成天能化工、天伟水泥资产注入,产业链一体化提升盈利能力。2020 年4 月公司完成天能化工过户、20 年底完成收购天伟水泥,形成完整的“自备电力-电石-PVC 树脂及副产品-电石渣制水泥”一体化循环经济产业链,竞争力得到进一步提升,现有产能PVC 树脂65 万吨(通用PVC45 万吨、特种PVC10万吨和PVC 糊树脂10 万吨),烧碱47 万吨、电石134 万吨以及自备热电站和450 万吨电石渣制水泥。20 年公司特种树脂、糊树脂、PVC 树脂、电石、烧碱分别实现销量10.1、10.7、47.8、28.6、44.1万吨,基本实现满产满销。按照子公司来看,天能化工实现净利润4.12 亿元,受外部环境影响20 年普通PVC、烧碱、水泥价格分别为5116、1235、313 元/吨,同比19 年下滑2.5%、38%、33%,导致其净利润低于业绩承诺的5.24 亿元,公司拟调整天能化工20-22 年业绩承诺至3.50、7.16、5.25亿元(调整前为5.24、5.42、5.25 亿元),三年业绩承诺总额15.90 亿元维持不变;天伟化工的主要产品PVC 糊树脂受益于一次性手套的旺盛需求,20 年下半年价格大幅上涨,20 年均价为10828 元/吨,同比19 年上涨77%,20 年实现净利润5.38 亿元(YoY +294%)。

业绩逐季改善,看好电石-PVC 产业链景气上行。自20Q4 以来,随着PVC 及糊树脂价格上行,公司盈利逐季改善。20Q4 糊树脂、PVC、烧碱均价分别为17009、6019、1221 元/吨,环比Q3 上涨31.8%、20.1%、8.7%,使业绩环比大幅提升;21Q1 糊树脂、PVC、烧碱均价分别为16582、6207、1076元/吨,环比Q4 变动-2.5%、+3.1%、-11.9%,销售毛利润环比下降约6000 万元,21Q1 期间费用和资产减值损失合计较20Q4 环比减少约9600 万元,增厚当期业绩。2021 年我们看好糊树脂景气持续,且普通PVC 因海外供给退出、国内电石供给收缩,景气度也将逐步上行,公司具备完善一体化产业链,规模和成本优势将更加突出。

积极推进乙二醇、PBAT 项目建设,实现精细化、高端化发展。公司围绕氯碱化工、煤化工产业布局,依托现有产业链,将持续提升精益管理水平、推动产品结构向高端化发展。一方面公司将围绕市场需求继续开发高抗冲、高聚合度、高耐热等全系列PVC 专用料,2021 年力争开发出2 个以上PVC 新产品,向高端化、专业化树脂方向发展。另一方面,公司积极推进乙二醇和PBAT 项目,与控股股东共同投资的天业汇合公司(参股22.73%)承接60 万吨/年合成气制乙二醇项目,目前生产线已全部打通,预计将于21 年下半年达产;与东华科技合资运营10 万吨/年PBAT 项目(参股49%),将充分发挥公司与控股股东的电石-BDO 产业链优势,贡献新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:我们看好2021 年PVC 及糊树脂的景气上行,上调公司2021 年盈利预测,预计实现归母净利润 16.05 亿元(调整前为5.86 亿元),新增2022、2023 年盈利预测,预计实现归母净利润18.3、19.5 亿元,对应PE 6X/6X/5X,维持“增持”评级。