新疆天业(600075.CN)

新疆天业(600075):PVC景气高位Q1业绩新高 打造一体化产业链赋能成长

时间:21-04-27 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2021 年一季报,实现营收25.10 亿元(同比+62.93%),归母净利润4.66 亿元(同比+1553.81%,环比+10.78%)。

Q1 创历史单季度新高,PVC 景气高位支撑公司业绩增长:不考虑2020Q4存在的0.47 亿元资产减值损失,2021Q1 净利润水平与2020Q4 相当,但2021Q1 毛利率37.57%,环比增长3.09 pct,盈利能力有所提升。据百川,电石法PVC、PVC 糊树脂、电石、烧碱2020Q4 均价环比2020Q3/2021Q1环比2020Q4 分别为+16.8%/+3.1%、+18.2%/-0.2%、+23.3%/+10.8%、+16.3%/-3.9%,目前价格比2021Q1 变动分别为+14.2%、-5.9%、+15.9%、-3.1%,PVC 价差较2021Q1 有所增长。PVC 因海外供给退出、国内电石供给收缩,景气度有望逐步上行;PVC 糊树脂自2020 年中开始价格大幅提升,防疫用品 PVC 糊树脂手套的需求维持在高位,景气有望持续。

完成收购天能化工、天伟水泥,循环经济产业链优势明显:据公告,公司分别于2020 年4 月30 日、2020 年12 月25 日完成收购天能化工、天伟水泥,形成了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链,规模优势显现,在氯碱行业中竞争力得到进一步提升。天能化工的主要产品PVC、烧碱、水泥价格波动导致了天能化工2020 年度业绩未能达到预期,因此公司拟将天能化工2020-2022 年业绩承诺由5.24、5.42、5.25亿元调整至3.50、7.16、5.25 亿元,三年业绩承诺总额15.90 亿元不变。

天能化工2021Q1 实际完成盈利承诺口径业绩1.74 亿元,完成2021 年调整后业绩承诺的24.32%。天伟水泥2020 年及2021Q1 共计实现扣非净利润0.77 亿元,完成2020-2022 年度三年累计业绩承诺数2.02 亿元的38.30%。

积极推进乙二醇、PBAT 项目建设,打造新的利润增长点:据公告,2021年公司将围绕市场需求开发各类高抗冲、高聚合度、高耐热等全系列PVC专用料,努力开发出2 个以上PVC 新产品,向专业化、高端化树脂方向发展。同时,公司与控股股东共同投资设立的天业汇合公司,承接并运营100 万吨/年合成气制低碳醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目,目前项目全部生产线均已打通,预计2021 年下半年达产达标,转入正式生产;并积极与东华科技共同加快推动10 万吨/年PBAT 项目建设,将充分发挥公司的电石-BDO 产业链优势,有望贡献新的利润增长点。

投资建议:预计公司2021 年-2023 年净利润分别为15.7 亿、17.2 亿、19.1 亿元,对应PE 6.4、5.8、5.3 倍,首次覆盖给予增持-A 评级。

风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。