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新疆天业:特种PVC盈利稳定,一体化产业链优势显著

发布时间:2017-04-24    研究机构:中信建投证券

天伟化工收购完成,主营产品量价齐升引领业绩增长

公司在2016 年上半年完成资产重组,通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工 62.50%股权等,天伟化工由公司参股公司成为全资子公司,公司增加自备电力、电石及特种树脂、糊树脂等化工产品的生产与销售,使公司形成氯碱化工和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式。公司2016 年营业收入、归母净利分别增长14.17%、115.52%,主要系主营产品PVC 量价齐声所致,其中EPVC 销量12.2 万吨,同比增长52.19%,以PVC、烧碱、电石为组成的化工产品综合毛利率达到35.68%,同比增加15.57 个百分点;虽然公司电、汽业务毛利率减少3.69 个百分点、节水器材业务毛利率减少7.82 个百分点,但是公司化工产品毛利占据 公司毛利的66%,营业收入占据公司总营业收入的45%,因此其他业务的毛利率下降影响有限。

2017 年一季度公司归母净利1.57 亿元,同比增长42.62%,主要仍然是由于PVC、烧碱价格较去年同期大幅增长所致。

PVC、烧碱量价齐升,一体化产业链联动

原料端煤炭去产能带动煤炭价格上涨+环保政策收紧导致电石价格上涨;+交运新规加重运输成本,提升成本端价格中枢。供给端,氯碱行业2013-2015 年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC 企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长;需求端,国内房地产在2016 年一定程度上复苏,下游需求向好,PVC 价格自年中开始大幅反弹,2016年全年均价达到5880 元/吨,较2015 年均价5320 元/吨提升10.5%。公司的主营PVC 产品包括10 万吨糊树脂和10 万吨特种树脂,相较于普通PVC:1)特种 PVC 完全成本比普通PVC 高 400-700 元/吨,但是特种 PVC 售价比普通 PVC高 2000-3000 元/吨,特种 PVC 盈利能力更强,抵抗 PVC 价格周期性波动的能力更强; 2)普通 PVC 当前产能过剩问题比较严重,全国产能 2348 万吨,表观消费量仅为 1623 万吨,而 PVC 糊树脂国内总产能 101 万吨,尚需进口量 12.5 万吨,供需情况良好。虽然当前PVC 价格已经下降到5700 元/吨左右,但是特种PVC 价格仍然高达8100 元/吨,盈利良好;而且普通PVC 当前价格已经快接近企业成本线,继续下降空间有限。

烧碱:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015 年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善;另外由于碱氯平衡,当前PVC 价格低位下,烧碱将保持高位平衡。以32%离子膜烧碱为代表,2016 全年均价为715 元/吨,较2015 年增长19%;而2017 Q1 均价更是维持在980 元/吨左右。

公司目前具备 20 万吨特种 PVC、15 万吨烧碱、70 万吨电石和 2×330MW 热电机组,形成“ 自备电力→电石→特种 PVC”的一体化产业联动式发展模式,可以有效地降本增效,而且一体化过程中产生的电石渣可以有效供给天业集团用于生产水泥,减少了废渣环保问题,从而实现循环绿色经济。

新疆基建大力发展,节水灌溉业务有望反弹。

在《新疆农业节水建设发展规划》和《新疆高效节水建设方案》中,新疆自治区确立了“每年完成农业高效节水面积 300 万亩以上,至2020 年全区农业高效节水面积累计达到 4300 万亩以上”的目标,并继续加大滴灌、低压管道灌等田间高效节水技术的应用,同时2017 年,新疆将投资超过 1.5 万亿,大力加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等基础设施建设,新疆未来发展特别是农业高效节水发展将进入快车道;公司自身拥有滴灌带、 PVC 硬管、 PE 软管、管件等塑料节水器材,可供应 600 万亩塑料节水配套器材,公司2016 年节水灌溉业务毛利率0.92%,同比下滑7.82 个百分点,虽然毛利率有所下滑,但是公司“十三五”期间确立向南疆大力发展的战略目标,毛利率较高的大包业务将有所增加,实现节水灌溉业务的大幅反弹。

集团资产证券化低,公司未来资产注入预期强烈

天业集团当前资产证券率仅有20%,资产证券化率比较低,天业集团旗下尚有 20 万吨 1,4-丁二醇、25 万吨乙二醇等优质项目,其中煤质乙二醇项目为国内首套、技术先进、且具备资源优势。公司是集团旗下唯一一家 A股上市公司,从战略发展方面和国改政策方面,未来集团资产证券化率提高预期比较强烈。

预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.17、1.43 元,对应PE 为11X、9X,维持增持评级。

申请时请注明股票名称