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新疆天业:特种PVC及烧碱回暖推动业绩大幅增长,节水、番茄等亏损业务有望好转

发布时间:2017-04-25    研究机构:华创证券

事项:

(1)公布16年年报:营收55.97亿元,同增14.17%;净利润4.89亿元,同增115.52%;对应每股EPS为0.89。当期计提资产减值1.06亿元(对部分淘汰电石炉进行了减值计提)。

(2)公布17年1季报:营收9.67亿元,同降23.09%,环比下降38%;净利润1.57亿元,同增42.62%,环比增长74%。

主要观点

1.收购天伟化工62.5%股权,16年净利润6.9亿元,特种PVC及烧碱回暖贡献业绩,17Q1贸易业务减少造成收入同比下滑,特种PVC价格短期回调,烧碱维持高景气;配套电石、电力富余量卖给集团贡献稳定盈利

16年对外销售特种PVC23.8万吨,烧碱13.7万吨,电石20.9万吨(另自用47.7万吨),售电17.2亿度,氯碱业务总收入25亿元,同增8%,毛利率同比提升15.6PCT至35.7%。17Q1对外销售特种PVC5.02万吨,片碱3.4万吨,电石3.92万吨,售电4.77亿度。

特种PVC:以主要品种糊树脂来看,去年2月、8月受行业供需格局好转、原料电石价格上涨两大因素推动,经历了两波上涨,全年销售均价(华东地区)约8050元/吨,1季度以来,受下游需求不佳及电石价格回落影响,价格回落。从去年12月10000元/吨的高点回落至8100元/吨;

烧碱:作为液氯的共生产品,下游需求(氧化铝和粘胶)较液氯(PVC、环氧丙烷)更为乐观,但开工又被液氯需求不佳所限制。因而,虽然1季度烧碱新增了约33万吨产能,但氯碱装置停产(环保、安全及液氯销售不佳等因素影响)抵消了新增产能影响。烧碱(华东96%片碱)从16年年中2550元/吨上涨至目前4400元/吨,去年全年均价2950元/吨。

电石、电力配套为公司节约大量成本,富余部分出售给集团增厚盈利。富余电石采用成本加成法卖给集团,盈利相对稳定;富余电力以市价出售给集团,电、汽合计贡献收入6.18亿元,贡献毛利润3.31亿元。

2.节水、番茄酱和建筑业务略有亏损,节水项目实施推动快速发展

天业节水(控股38.9%)、天业番茄(控股100%)、天达番茄(控股63%)、泰安建筑(控股100%)16年分别亏损5700万元、3175万元、2227万元、1339万元,公司正不断布局推动节水业务快速发展,寻求机会剥离番茄业务。天业节水16年设立了4个子公司,推动节水业务快速发展:(1)“天业南疆节水”与莎车农场签订2万亩大包合同;(2)“中新农现代节水”,推进农业高效节水、滴灌自动化和暗管排盐项目;(3)“天业智慧农业”,鼓励技术人员持股,探索混改新路,已在南疆600多座生态大棚推广了大棚水肥管理系统和大田自动化滴灌撬;(4)“新疆天业(600075)生态科技有限公司”,实施大规模山地节水技术改造与建设项目运作管理。

3.16Q4毛利率下滑较多,17Q1毛利率大幅提升,产品价格好转摊薄费用

公司16年全年毛利率24%,Q4整体毛利率仅14.1%,主要节水和番茄酱业务亏损拖累;17Q1产品售价景气推动毛利率升至34.85%,销售费率和管理费率均较同期好转,主要产品售价提升摊薄费用。

4.投资建议:

17年环保影响糊树脂供需格局好转,烧碱高景气有望维持,天业作为集团旗下唯一一家A股上市公司,存资产注入预期。我们预计公司17-18年净利润分别为8.2、8.3亿元,对应EPS分别为1.18、1.2,目前股价对应PE11、11倍,维持推荐评级。

5.风险提示:

下游需求不佳。

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