移动版

新疆天业:携手大股东投建60万吨乙二醇,资产注入或助力公司再上台阶

发布时间:2017-06-25    研究机构:天风证券

事件:公司发布公告出资7.5亿,与大股东共同投建60万吨煤头乙二醇。

5月23日,公司发布公告称,拟与控股股东天业集团共同投资设立新疆天业(600075)汇合新材料有限公司(下称项目公司),承接《100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目》建设及运营,公司拟以现金出资7.5亿,占注册资本30%,天业集团拟以现金出资17.5亿,占注册资本70%,项目共投资80亿,资金缺口包括但不限于以股东增资、申请银行贷款、申请项目扶持资金等方式解决,建设期为2017-2019年。

乙二醇进口替代空间大,低成本煤头乙二醇有望加速渗透。

我国每年乙二醇需求量占全球50%,国内2016年表观消费量1267万吨,自给率仅40%。全球范围内,乙烯法是乙二醇主流工艺路线,我们调研了解到,煤头乙二醇凭借成本优势,目前价格比乙烯法乙二醇低100-200元/吨,去年油价高位时甚至低300元/吨,但前几年由于国内煤制乙二醇技术不成熟,下游接受度不高,整体渗透率不足10%,近两年随着国内技术实现快速突破,新产能陆续投放,未来几年煤头乙二醇有望加速渗透。

天业集团乙二醇处于国内领军地位,成熟经验保障新产能向效益转化。

天业集团早在2015年底即打通所有工艺流程,利用电石炉气成功生产出聚酯级优质乙二醇,目前拥有25万吨煤制乙二醇成熟产能,产品在市场口碑较好,广泛应用于下游长丝、短纤、瓶片等领域,处于行业领军地位,凭借现有25万吨成熟产能前期经验,我们判断60万吨新产能投建、运营、市场投放顺利推进有较大保障。根据我们测算,天业集团现有25万吨电石炉气制乙二醇吨成本略超4000元/吨,吨利约1000元,由于新疆煤炭价格低廉,新产能吨成本有望明显下降,盈利能力显著改善。

煤头乙二醇或有资产注入预期,有望助力上市公司再上台阶。

截至2016年底,天业集团总资产381亿,但资产负债率近70%,间接融资空间已经非常有限,未来几年集团想在化工领域继续做大,但以乙二醇为代表的新项目重资产经营特征明显,面对较大资金缺口,借力资本市场是可取之道。另一方面,天业集团本轮国企改革重要目标之一是提升资产证券化率,十三五期末将由目前的30%提升至50%,新疆天业作为集团目前唯一A股上市平台,未来有望受益于集团优质资产注入。参考2014-2016年天伟化工资产注入整个过程,我们预计本次新疆天业向项目公司出资,不排除是为后续资本运作做前期铺垫的可能,待乙二醇建设完毕并释放效益后,或有可能注入上市公司。

维持买入评级:预计2017-2019EPS0.74/0.77/0.82元,PE为11.3/10.9/10.2倍,维持买入评级,6个月目标价11.1元。

风险提示:煤头乙二醇产能过剩;项目公司投产进度不达预期。

申请时请注明股票名称